引言

为何人工智能及半导体如此备受瞩目？不仅在资威及《资本投资®》，而且在国家和全球范围内也是如此。

[1] 在资威及《资本投资®》，我们投入了大量精力研究人工智能及半导体，同时让马来西亚普通民众了解这两个快速发展的行业。自2026年初起，我们在资威的YouTube频道发布了特别策划的ICAPSEMI系列节目。在2025年投资者日上，甚至花费了大量时间来解释半导体及其带来的投资机会。我们也于2025年12月4日在《资本投资®》推出一个全新的投资组合，称为“ICAPSEMI”。ICAP粉丝俱乐部的许多活动，均与半导体行业有关，最近一次是2026年7月11日在怡保举行的SEMI-chat交流会。粉丝俱乐部的下一个活动是今年8月17日至18日前往槟城进行为期两天的考察之旅，重点关注半导体供应链。这种执念甚至改变了我们的招聘流程——资威在吉隆坡、香港、悉尼和上海办事处招聘员工时，都注重人工智能和半导体方面的知识。

资料来源：icapsemi.com 及我们的YouTube ICAPSEMI系列节目：https://www.youtube.com/watch?v=gw6GZ1-S5W0&list=PLj72G5nhdTAW8U1_nwFnVHd6oTMyBRhrt

[2] 就国家层面而言，正如《资本投资®》曾多次撰文详述，现届马来西亚政府已正确地将持续发展和强化大马半导体生态系统列为优先事项。自2024年5月首相安华启动大马国家半导体战略以来，国家在近代史上首次朝着正确的方向发展。

为何我们的首相对半导体行业如此重视？

归根结底，大马国家半导体战略的成败将决定大马人的未来，尤其是三、四十岁以下的群体——是充满希望和不断扩大的潜力，还是陷入绝望和无助之中。大马国家半导体战略的成败，从根本上决定了大马是否会陷入中等收入陷阱。事情就是如此简单，如此至关重要。

[3] 从全球范围来看，近年来人工智能和半导体领域备受关注的原因有很多。无论是在传统媒体还是社交媒体上，无论是在许多国家（尤其是美国和中国）的经济政策中，还是在无数的股票市场中，都能看到这种现象。

然而，问题依然存在：为什么？

在陈鼎武看来，全球范围内对人工智能及半导体的狂热痴迷主要有四大因素。

成熟的人工智能

首先，也可能是最重要的一点：人工智能近年来的发展速度。人工智能的当前发展阶段并非一夜之间形成的。

普遍流传的说法是，人工智能领域最早的重大研究工作，是由英国数学家艾伦·图灵于20世纪中叶完成的。1935年，图灵提出了一种抽象计算机器的构想，它由无限的内存和一个扫描器组成，该扫描器在内存中来回移动，逐个符号地读取找到的内容并写入更多的符号。扫描器的运作由一套指令程序所支配，而该程序本身亦以符号形式储存于内存中。这便是图灵的存储程序概念，其中隐含着一种可能性：机器能够对自身的程序进行操作，从而修改或改进该程序。图灵的这一构想，如今被简称为通用图灵机。所有现代计算机，本质上均是通用图灵机（https://www.britannica.com/science/history-of-artificial-intelligence）。

几乎所有西方叙事都认为，科学技术发明和成就都是在西方熔炉中锻造而成——早期是欧洲，后来是美国。在他们看来，这就是人类文明史的全部。如果他们能暂时放下短视和优越感，就会发现现代计算机和人工智能的起源可以追溯到三千多年前，甚至远至《易经》（变易之书）时代。

如同人类的许多进步一样，事物的发展速度往往是在先前的进步或发现的基础上加快的，无论这种加快是有意还是无意的。本期有关《易经》以及莱布尼茨和乔治·布尔的文章阐述了《易经》与计算机和人工智能之间引人入胜却鲜为人知的联系。

时间快进到今天：2020年6月，OpenAI发布了GPT-3，人工智能领域迎来了一次颠覆性的突破，这标志着大语言模型能力的重大飞跃。GPT-3拥有1,750亿个参数，是当时规模最大的语言模型。它展现了前所未有的通用性，能够在几乎不需要任何特定任务训练数据的情况下完成各种各样的任务。GPT的全称是生成式预训练变换器。

GPT-3最显著的特点之一是其小样本学习能力。与以往需要针对特定任务进行大量微调的模型不同，GPT-3仅凭少量示例就能生成准确的答案。这使其不再仅仅是万事通，而是能够在从编程到创意写作、翻译，甚至对话式人工智能等各种任务中脱颖而出。

GPT-3迅速在各行各业找到应用场景。它被用于驱动聊天机器人、辅助内容创作、生成代码片段，甚至创作故事和诗歌等创意作品。它能够理解和生成多种语言的文本，这也使其在翻译和本地化任务中具有重要价值。

2022年11月20日，OpenAI向公众发布了生成式人工智能聊天机器人ChatGPT。该聊天机器人较苹果Siri、亚马逊Alexa及谷歌助手等此前广受欢迎的产品更为先进。

ChatGPT建立在这家初创企业七年来在大型语言模型领域所积累的开发成果之上。大型语言模型是一种能够从海量文本中学习，进而以自然语言进行阅读、写作及对话的计算机程序。作为GPT-3的一项“衍生产品”，ChatGPT通过基于GPT-3.5的对话式聊天机器人来运用这项技术。

ChatGPT加速了这场人工智能热潮，而这一阶段至今仍在持续，其特点是全球范围内对人工智能的投资和公众关注度迅速提升，尤其在美国和中国更为显著。ChatGPT迅速被广泛采用，发布两个月后月活跃用户数达到1亿，到2026年2月周活跃用户数达到9亿。

过去几年，人工智能前所未有的快速发展撼动了世界经济的根基。我们如今身处一个前所未有的人工智能生态系统之中，这在人类历史上尚属首次。人工智能的发展不仅仅体现在美国和中国快速提升的模型能力和应用范围上。人工智能生态系统由众多支持性生态系统构成，而这些生态系统由于技术的新需求而受到冲击。新的半导体、新的芯片制造设备和封装方法层出不穷，新的产品和服务也源源不断地涌入市场——这仅仅是该领域持续动荡的缩影。

人工智能带来的新需求的一个绝佳例证是全球半导体销量（图一）。自2023年以来，全球半导体销售额以前所未有的速度增长，并且还在加速攀升，其速度之快甚至超乎我们的想象。

在投资界，一场巨变也在酝酿之中。2020年1月31日，英伟达股价收于1.12美元。到2021年12月1日，股价飙升至28.75美元，许多人认为这是人工智能泡沫的开端。2022年11月21日，也就是ChatGPT发布后的第二天，英伟达股价跌至12.86美元，较2021年12月的峰值大幅下跌。俗话说，事后诸葛亮总是看得最清楚，如果当时有人买入英伟达的股票，如今已赚得盆满钵满了——2026年5月15日，其股价达到了234.26美元。关于人工智能泡沫的可怕论调再次甚嚣尘上。

仔细观察一些半导体股票的价格（图二至图六），这些股票的价格呈抛物线式上涨，就能解释为什么这种说法又出现了。

人工智能是泡沫，还是一场真正的革命？当今是什么情况？

人工智能与半导体的发展历程必须置于美中关系的大背景下进行审视，尤其是在特朗普1.0时期之后。半导体是这场竞争的核心，而人工智能生态系统的发展使这一领域变得更加复杂且难以预测。正如前文所述，半导体和人工智能生态系统如今已深度交织在一起。

美国对华的种种打压措施

特朗普1.0（2018年至2021年）

特朗普首届政府涉及科技领域的贸易措施，始于依据301条款调查所加征的关税。继2017年启动的301条款调查及2018年公布的调查结果之后，美国对涵盖半导体供应链相关产品在内的一系列中国进口商品，加征了关税。

其中一项最早的重大执法行动，涉及中国电信企业中兴通讯，该公司被指违反了美国对伊朗及朝鲜的制裁。2018年4月，美国商务部工业与安全局（BIS）启动了一项拒绝令，禁止美国企业向中兴通讯供应受《出口管理条例》管辖的物项，实质上切断了该公司获取美国半导体、软件及其他技术的渠道。

最具影响力的举措发生在2019年5月，当时华为技术有限公司及其68家非美国关联公司被列入实体清单。2018年12月1日，华为公司首席财务官、创始人任正非之女孟晚舟，在抵达温哥华国际机场后被加拿大边境服务局官员拘留并接受了长达三小时的讯问（2021年8月，加拿大负责引渡案的法官对该案的合规性提出质疑，并表示极难理解美国提交的案件记录如何能支持其犯罪指控）。华为当时是全球领先的科技公司之一，并于2018年底成为继苹果之后，第二家将搭载由其子公司海思设计、台积电代工的7纳米处理器智能手机推向市场的制造商。美国政府官方给出的理由是，华为涉嫌欺诈和违反涉及伊朗的制裁规定；而更广泛的国家安全担忧则集中在华为在全球5G基础设施建设中日益重要的作用以及潜在的监控风险上。该清单要求出口商在向华为供应受美国出口管制条例约束的物品之前，必须获得许可证。

根据最小占比规则，凡受管制美国成分含量低于25%的外国制造产品，一般均不受美国出口管制约束。华盛顿方面于2020年透过扩大外国直接产品规则，堵上了这一漏洞，规定凡使用特定美国软件或制造设备在世界任何地方生产的半导体，如果最终销往华为，则必须获得美国许可证。华为当时是台积电第二大客户，此项规则全面生效之前，台积电即已停止接受华为的新订单。

2020年12月，中国最大的晶圆代工企业中芯国际，因涉及军事最终用途的疑虑，被列入实体清单，其获取先进半导体制造设备的渠道因而受到大幅限制。同一时期，美国亦向荷兰政府施压，要求其不予批准阿斯麦极紫外光（EUV）光刻系统的出口，实质上阻止了中国获取当时唯一一款可用于制造尖端半导体节点的商用设备。

拜登政府（2021年至2025年）

拜登政府延续了特朗普时期的出口管制框架，但大幅扩展了其范围，从针对特定公司的限制扩大到针对中国半导体和人工智能能力的全面、全生态系统的管制。转折点出现于2022年10月7日，BIS发布了冷战以来最全面的半导体出口管制措施。这些措施涵盖四个主要领域：

• 先进人工智能芯片：出口至中国的先进运算芯片，须强制取得出口许可证，且默认推定予以拒绝，实质上阻止了英伟达A100及H100图形处理器（GPU）的出口——这两款芯片当时正是人工智能模型训练领域的行业标准。
• 半导体制造设备：BIS对用于制造16/14纳米及以下先进逻辑芯片、18纳米半间距及以下动态随机存储器，以及128层及以上NAND闪存的设备，实施了限制。
• 管辖范围扩大：新设立的脚注4认定，将外国直接产品规则的适用范围，扩大至28家中国实体，使美国出口管制的效力，延伸至包括台积电、三星在内的海外代工厂，即便其美国原产成分含量原本低于传统最小占比规则门槛。
• 美国人规则：美国公民、永久居民及相关实体，未经事先授权，禁止向中国先进半导体开发提供支持，促使众多美国工程师及高管，相继从中国半导体企业辞职。

除单边措施外，拜登政府亦与掌握关键半导体技术的主要盟友，展开密切协调。荷兰（全球唯一EUV光刻系统生产商阿斯麦的所在国）及日本（东京电子等多家主要半导体设备制造商的所在国），逐步将各自的出口管制体制，与美国接轨。

在美国本土层面，2022年8月签署成为法律的《芯片与科学法案》，拨款527亿美元，用以强化美国半导体制造及研发能力，同时规定接受联邦补贴的企业，在十年期间内，不得大幅扩大其在中国的先进半导体产能。截至2023年，日本及荷兰均已推出配套的出口限制措施，尽管实施时间表有所不同；而阿斯麦，鉴于中国作为其最大市场之一的重要性，仍继续出口部分不受EUV专项管制的深紫外光（DUV）光刻系统。与此同时，拟议中的芯片四方联盟——由美国、日本、韩国及台湾组成——因各方战略优先事项存在差异（尤其是韩国对中国半导体市场的高度商业依赖），进展十分有限。

尽管如此，中国对先进人工智能芯片的需求依然强劲。为遵守2022年10月的相关规定，英伟达推出了A800及H800 GPU，其设计恰好保持在BIS规定的性能门槛之下，同时保留了人工智能训练所需的大部分功能。BIS其后透过2023年10月发布的更新版出口管制措施，堵上了这一漏洞，用涵盖总处理性能的更广泛措施取代了之前的性能门槛，并对先进光刻设备引入零百分比的最小占比规则门槛，从而将几乎所有符合条件、内含美国技术的外国制造设备，纳入美国管辖范围。荷兰及日本其后亦相应收紧了对先进DUV光刻设备的限制措施。

拜登政府于2024年12月2日，推出其任内最后、亦是最为全面的一套半导体出口管制方案。BIS将140家实体列入实体清单，其中包括总部位于日本、韩国及新加坡的企业。该方案亦对高带宽存储器——英伟达H100 GPU及华为昇腾处理器等先进人工智能加速器的关键组件——实施管制，同时引入脚注5，进一步扩大了外国直接产品规则的适用范围。最后，BIS宣布推出人工智能扩散规则，建立起一套三级框架，依据各国获取先进人工智能运算技术的程度加以分类：紧密盟友获无限制准入（第一级）、部分伙伴国家获设限准入（第二级），以及中国、俄罗斯及其他指定国家几乎全面受限（第三级）。

特朗普2.0（2025年至今）

在特朗普第二届政府任内，美国半导体出口管制措施依然维持不变，但日益被用作更广泛贸易谈判的筹码。2025年初，BIS将42家中国实体新增列入实体清单，其中多数与先进半导体采购网络有关。该届政府亦对全球三大电子设计自动化（EDA）软件供应商——新思科技、铿腾电子及西门子EDA——实施新的许可证要求，反映出EDA软件在先进集成电路设计中的战略重要性。2025年5月，BIS宣布，据信华为昇腾910B及910C人工智能加速器，系利用受美国出口管制的技术开发而成，而三星电子及SK海力士，据报亦已丧失此前根据经核准最终用户（VEU）计划、针对其在华制造设施所享有的部分优惠待遇。

其中最为重大的发展，涉及英伟达的H20GPU——一款专为遵守此前出口限制、针对中国市场特别设计的降规性能芯片。2025年4月，BIS对出口至中国的H20芯片，引入新的许可证要求，实质上暂停了相关出货，尽管包括字节跳动、阿里巴巴、百度及腾讯在内的中国主要云服务供应商，对该芯片的需求依然强劲。中国市场占英伟达总营收约13%，尽管出口管制持续收紧，中国市场对英伟达而言，仍具有重要的战略意义。随着中美贸易谈判重启，该届政府于2025年7月放宽了部分许可证限制，允许在经修订的许可安排下，恢复有限度的H20出口。

大约同一时期，BIS撤销了此前对出口至中国的EDA软件所施加的许可证要求。这一政策逆转，恰逢在日内瓦举行的贸易谈判之际——中方同意恢复出口特定稀土磁材，而中国监管机构其后亦批准了新思科技拟以350亿美元收购安似科技的交易。

综合上述种种发展可见，美国的出口管制措施，已逐渐聚焦于半导体及人工智能供应链中的六大关键节点。表一总结了迄今为止，各节点管制措施的实际成效。

中国的反击

为维持其技术领先地位并削弱中国，这一不知疲倦的对手——美国——正采取双管齐下的策略：（一）加大科研与关键产品生产的投入；（二）拒绝中国获取西方先进半导体及其他关键技术。多年来，美国政府已出台诸多措施，阻止中国获取对先进芯片、人工智能（AI）、超级计算机及其他关键技术发展至关重要的先进技术与设备，具体内容详见美国对华的种种打压措施部分。中国虽非豺狼，亦非羔羊，已发起反击。我们在此列举若干关键反制措施。

1990年至2004年

整个1990年代，中国政府通过与外国企业合作来加速技术进步。从八五计划（1991年至1995年）开始，中国试图将华晶（无锡742厂运营方）发展为领先的整合元件制造商，向其投入人民币20亿，并与朗讯科技谈判成立合资企业以促进技术转让。九五计划（1996年至2000年）期间，华虹与日本电气合作，成功制造出动态随机存储器芯片。2000年，中芯国际（SMIC）在上海成立。

2000年，中国国务院发布了《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》，即18号文件。该政策旨在到2010年将中国打造为领先的集成电路（IC）设计与制造基地，足以满足大部分国内需求并支撑可观的出口。该政策提供了重大税收优惠，包括国产芯片增值税从17%降至3%、符合条件的IC和软件企业享受所得税减免、进口生产设备关税豁免、原材料免税进口，以及放宽外资进入该领域的条件。

2005年至2013年

2005年，中国国务院发布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006年至2020年）》（简称MLP）。该纲要要求到2020年中国成为“创新型国家”，到2050年成为世界科技强国。该纲要正式将集成电路提升为国家发展的核心战略技术。

18号文件的诸多税收优惠原定于2010年底到期。2011年，国务院发布《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》，即4号文件，根据十二五规划的要求，延续并扩大了先前的激励措施。

2014年至2020年

2014年6月，中国政府发布了《国家集成电路产业发展推进纲要》，目标是到2030年在集成电路供应链的各环节建立世界领先的半导体产业。该文件为2015年公布的《中国制造2025》计划奠定了基础，该计划设定了到2025年实现半导体70%自给率的目标。2019年，该目标上调，提出到2030年以国内生产满足80%的半导体需求。为实施其半导体计划，中国政府于2014年设立了国家集成电路产业投资基金（亦称大基金），以引导资本进入国内半导体产业，构建国内设备和材料供应商的基础设施。大基金由中央和省级政府共同出资1,500亿美元。

大基金共分三期，每期聚焦于半导体供应链的不同环节。第一期将资源导向芯片制造和上游芯片设计能力。第二期于2019年启动，针对刻蚀机、测试和清洗设备等设备，以及光刻胶、特种气体等材料。第三期将主要投资于芯片制造设备，尤其是先进芯片设备——详见表二。

投资规模之大令人瞩目。据信息技术与创新基金会称，自2014年以来，中国每年对其半导体行业的投入大约相当于美国《芯片法案》的规模。2025年，中国半导体市场收入达2,215亿美元，2020至2025年间复合年增长率为11.7%。2025年，中国在亚太半导体产业中占据50.6%的份额。据中国半导体行业协会统计，2025年中国集成电路产业销售额达人民币1.73万亿（约合2,410亿美元）。这一增长广泛分布于整个价值链：设计环节增长24.8%，达人民币8,261亿；制造环节增长17.1%，达人民币5,226亿；封装测试环节增长15.2%，达人民币3,844亿。

2020年，国务院发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》（即8号文件），对经营期在十五年以上且制程节点先进的集成电路生产企业，免征企业所得税最长可达十年。自2023年起，符合条件的集成电路企业和高端工业设备制造商，其符合条件的研发费用可按220%加计扣除（普通高新技术企业为200%），且制程节点在130nm以下的集成电路制造商可享受更长的亏损结转年限。在国家层面措施之外，地方政府也为半导体企业提供激励和补贴。

2021年至今

十四五规划（2021年至2025年）将半导体及其他前沿领域列为需要“新型举国体制”动员资源的核心战略技术优先方向。配套措施包括：

• 企业主导创新：强化企业在创新中的主体地位，推动产学研用深度融合。
• 资本市场支持：畅通科技型企业国内上市和融资渠道，特别是增强科创板“硬科技”特色。
• 项目管理改革：实施灵活的经费和项目管理机制，如“揭榜挂帅”制度，赋予科研单位和人员更大的自主权以攻克关键技术难关。
• 人才输送：培养高水平战略科学家、领军科技人才和大量高技能工程师，以支撑半导体生态系统。
• 知识产权保护：实施强有力的知识产权战略，包括加快新业态立法、强化知识产权执法，以及完善科研人员分享其专利创新经济收益的机制。

十四五规划瞄准半导体产业全价值链：

• 设计与设备：加速国产集成电路设计工具（EDA）和关键制造设备的研发。
• 先进材料：开发关键材料，包括高纯度靶材和集成电路专用的光刻胶等电子高纯材料。
• 制造工艺：在先进IC制造工艺以及绝缘栅双极型晶体管（IGBT）和微机电系统（MEMS）等专用工艺上取得突破。
• 下一代半导体：升级先进存储技术，并积极发展碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）等宽禁带半导体。

十五五规划（2026年至2030年）进一步强化了十四五规划关于半导体和人工智能产业的路线：

• 完善和优化成熟制程，增强先进制程节点的制造能力。
• 加速发展关键设备、材料和零部件，以及高性能处理器和高密度存储器。
• 加快宽禁带半导体产业的提质升级，并推动氧化镓、金刚石半导体等超宽禁带半导体的产业化。
• 推进存内计算、三维集成、光电集成等领域的技术突破与应用。
• 发展高性能AI芯片和高可用基础软件栈。
• 加速基础AI模型架构的创新探索。

为提升中国半导体自主性，去年中国监管机构限制国内科技公司使用英伟达的H20和RTX Pro 6000D芯片用于人工智能。中国监管机构认为，国产芯片已具备与中国市场使用的英伟达型号相当或超越的性能。直到今年7月初，数量有限的英伟达H200芯片才被允许进口。

人才

2018年启动了《高等学校人工智能创新行动计划》，以推动人工智能学科发展，并促进中国RISC-V产业联盟的建立。教育部实施了创新人才培养模式，如“一生一芯”计划，以加强集成电路相关学科建设。

除培养本土人才外，中国政府还启动了多项计划，以吸引海外华裔人才回国。这些计划包括千人计划、青年千人计划、启明计划、“双一流”高校建设计划，以及浙江的鲲鹏计划等省级计划。这些计划提供了丰厚的经济奖励、科研经费、职业发展机会及其他福利。

地方政府举措

中央政策提供了总体框架，而省市级政府已成为半导体生态系统中关键的行动主体，通过本地化的补贴计划积极争夺和培育芯片企业。包括北京、上海、深圳、杭州、苏州等在内的二十多个省市已出台了专门的集成电路支持政策。约十六个城市出台了芯片设计补贴政策，十个城市出台了制造和封装补贴政策，八个城市出台了设备和材料补贴政策。

最直接、最实质性的地方支持形式是流片补贴——对制造原型芯片的高昂成本进行现金报销。流片成本对于设计公司而言是一个巨大的障碍：一次28纳米多项目晶圆（MPW）流片费用可达人民币30万至80万，而一次7纳米全掩膜流片则可能超过人民币3,000万。地方流片补贴政策直接按一定比例报销这些费用，提供的是即时的流动性支持，而非递延税收优惠。

各城市的补贴制度在慷慨程度、上限和资格标准上差异显著。合肥和深圳提供的报销比例最高，MPW为70%，全掩膜为50%，且没有工艺技术门槛——即使是180纳米的电源管理芯片也能符合条件。合肥的上限尤为慷慨，MPW为人民币500万，全掩膜为人民币1,000万。上海提供MPW 50%和全掩膜30%的报销——其绝对上限为全国最高。北京提供MPW 50%和全掩膜30%的报销，同时设有28纳米的门槛。其他主要半导体中心——无锡、苏州、成都和武汉——处于中等水平，提供MPW 50%的报销，并设有不同的工艺门槛或完全没有门槛。

除流片补贴外，地方政府还将支持扩展到EDA工具采购和IP获取。合肥和深圳南山区为自主EDA和IP开发提供人民币1,000万至3,000万的补贴。上海支持企业建设EDA开发云平台，补贴最高可达实际采购成本的50%。珠海、武汉、合肥等部分城市为EDA和IP采购及租赁设立了人民币100万至300万的补贴。

地方补贴的总体规模增长显著。对上海、苏州、杭州过去十五年的集成电路专项支持政策分析显示，这三个城市的最高补贴金额均增长了十倍以上，其中上海的上限从人民币800万增至1亿——增长超过12.5倍。在2026年开启的十五五规划期间，政府补贴逻辑已从狭隘地聚焦制造补贴，转向涵盖设计、设备、材料、封装测试、AI算力、车规级芯片的全链条精准支持，覆盖从研发、流片到认证、扩产、融资的企业全生命周期。

融资——以科创板为例

资本市场支持“硬科技”时间线

科创板上市公司数量的增长，清晰地表明了中国政府持续致力于培育“硬科技”企业、加速发展新质生产力的决心。

• 2019年7月22日：科创板正式开市，首批25家公司上市。
• 2020年4月19日：上市公司数量达到100家。
• 2020年7月22日：开市一周年，上市公司总数增至140家。
• 2021年7月：开市两周年，上市公司数量超过310家。
• 2022年：上市公司总数突破500家。
• 2025年7月22日：科创板上市公司总数达到589家。

2024年6月，中国证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，正式支持未盈利的“硬科技”企业上市，并建立并购重组“绿色通道”。

2026年6月，上海证券交易所发布指引，确认AI大模型企业可依据科创板第五套标准申请上市，从而允许具有重大技术优势但尚未盈利的企业上市。

人工智能

• 2018年启动了《高等学校人工智能创新行动计划》，以推动人工智能学科发展，并促进中国RISC-V产业联盟的建立。
• 2025年1月，中国成立了国家人工智能产业投资基金（AI基金），首期规模为人民币600亿（约合82亿美元），以进一步提升国家人工智能能力。近期，据报道，大基金和AI基金参与了深度求索（DeepSeek）首轮高达40亿美元的外部融资。DeepSeek正在开发一种模型，有望降低使长上下文AI成本高企的内存和计算开销，从而打造廉价高效的开放权重模型。中国正拥抱开源/开放权重AI，而美国则倾向于封闭、严格管控的AI系统。
• 尽管在获取最先进的AI加速器、高性能逻辑芯片和尖端制造设备方面受到限制，中国公司，从阿里巴巴到DeepSeek，已利用国产芯片开发并发布了高性能AI模型。这些芯片包括阿里巴巴的真武810E——一种并行处理设备，据称可媲美英伟达H20处理器——以及华为的昇腾系列芯片。昇腾910C芯片采用中芯国际的N+2双芯片封装和128GB高带宽存储器，在AI模型推理方面的性能约为英伟达H100的60%。推理正日益成为主导的AI工作负载。投资银行巴克莱估计，到2026年，70%的AI算力需求将来自推理。华为与英伟达竞争，并非基于单芯片对单芯片，而是基于将其众多芯片连接成高性能“集群”的能力。例如，华为云CloudMatrix 384连接了384颗昇腾910C芯片，其性能可媲美英伟达最先进的系统之一GB200 NVL72。除阿里巴巴和华为外，中国还有许多其他AI芯片制造商，包括百度、寒武纪、壁仞科技和燧原科技。
• 为建立英伟达图形处理器（GPU）统一计算设备架构（CUDA）平台的替代方案，华为开发了其开源的神经网络计算架构（CANN）和MindSpore深度学习框架。2026年1月，据报道，智谱和中国电信已仅使用华为架构（昇腾处理器、MindSpore和CANN）训练了先进的AI模型。2026年4月，DeepSeek发布了DeepSeek V4（包括1.6万亿参数的V4-Pro和2,840亿参数的V4-Flash），该模型完全基于华为昇腾950PR/DT基础设施开发和预训练。这标志着中国自主AI技术栈——包括华为昇腾、CANN/MindSpore以及本土大模型——已完成全生态闭环。
• 为开创一条不受传统硬件约束的可持续发展道路，华为在2026年电气电子工程师学会国际电路与系统研讨会（IEEE ISCAS）上提出了半导体设计的根本性范式转变。该方法论被正式命名为韬（τ）缩放定律，将核心优化向量从传统的几何微缩（摩尔定律）转向时间微缩。通过在器件、电路、芯片和系统层面系统性地压缩信号传播延迟常数（τ），该框架在不单纯依赖晶体管物理微缩的情况下，持续推动计算效率和结构密度的提升。
• 中国拥有全球47%的顶尖AI研究人员，并持有超过50%的AI专利。中国并未致力于打造最强大的AI能力，而是优先发展更高效、更廉价的AI技术，使其价格可承受，并能在较短时间内推向市场。摩根士丹利估计，2025年中国在AI芯片方面的自给率为41%，预计到2030年这一比例将升至76%。

DeepSeek R1：一个转折点

2025年1月的“DeepSeek时刻”标志着来自中国的开放模型首次进入全球主流排名，并在随后一年成为衡量新模型的基准。DeepSeek的R1迅速成为Hugging Face上有史以来最受欢迎的模型，打破了美国在热门模型生产领域的主导地位。

发布先进模型和代码库的、有竞争力的中国机构数量激增。模型发布变得更强、更频繁，每周都有高性能模型问世；新创建的中国模型持续成为每周最受欢迎和下载量最高的模型，在Hugging Face上下载量最高的新模型中享有最高人气。

全球范围内，尤其是美国，对开源采用和开发的积极情绪有所增长，人们更广泛地认识到开源领导力对全球竞争力的关键作用。

DeepSeek在全球市场，尤其是东南亚和非洲，被广泛采用。与此同时，西方的重大发布也基于中国模型——2025年11月，Deep Cogito发布了Cogito v2.1，作为美国领先的开放权重模型，该模型是基于DeepSeek-V3微调的版本。全球各地使用开放权重模型的初创公司和研究人员，即使并非完全依赖，也常常默认选用中国开发的模型。

美国真正开源模型（American Truly Open Model）项目将DeepSeek和中国的模型发展势头，视为激励其共同努力在开放权重模型开发领域领先的因素。

2022年，拜登政府针对先进AI芯片设立出口管制，目标是限制中国获取高端GPU。该策略意图遏制高端英伟达GPU的供应，以阻碍中国AI的进步。然而，最初的封锁反而出乎意料地成为了催化剂。2022年的禁令，恰逢ChatGPT带来的全球冲击波，引发了中国科技界的恐慌。充裕的英伟达算力不复存在，迫使中国人尽快从头开始构建替代方案。这场转危为机的适应性、独创性和士气，将中国的视野从追赶美国的游戏，转变为开辟一条自主的、独具中国特色的未来之路。

中国在开放权重AI开发方面取得的巨大进步，如今正与国内AI芯片的快速发展相辅相成。2022年之前，寒武纪和华为（昇腾）等公司的国产芯片鲜被重视。2025年，当硅基流动在DeepSeek R1发布几周后，首次演示了其R1模型无缝运行在华为昇腾云上时，这些芯片被推至国内AI生态系统的中心。这产生了多米诺骨牌效应，引发了一场全市场的竞赛，即在国内芯片上更快更好地服务国内模型。这一进展由整个生态系统共同推动，而不仅仅是DeepSeek一家，昇腾的支持矩阵迅速扩大，证明了国产芯片足够好用，并点燃了巨大的需求。

中国的芯片发展与美国的更严格出口管制高度相关。在芯片获取不确定性的背景下，中国公司在芯片生产和用于模型计算效率的算法进步两方面均进行了创新。随着美国出口管制收紧，中国产芯片的推出似乎也同步加速。限制所创造的真空，点燃了中国全栈自研的努力，将一度被边缘化的本土芯片制造商转变为关键的国家资产，并促进了芯片制造商与研究人员之间的紧密合作，以构建一个可行的非英伟达生态系统。2026年初，智谱和中国电信最新的开放模型均宣布完全在国产芯片上完成训练。

(资料来源：https://huggingface.co/blog/huggingface/one-year-since-the-deepseek-moment)

中国的回应——以杭州为例的案例研究

杭州的成功是建立在数十年来一贯的政策支持之上的。自2005年以来，该市一直处于推动数字产业发展的前沿，并通过早期将数字经济确定为“一号工程”来保持这一专注。到2024年，数字经济核心产业占杭州GDP的比重已接近29%，为人工智能和机器人技术奠定了坚实的产业基础。这种长期投入——“包容十年不鸣，静待一鸣惊人”——一直是培育深科技初创企业的关键。

答案不在于任何单一的政策，而在于诸多要素的复杂互动，包括开放包容的营商环境、相较于北京和上海更低的成本，以及提供从创意孵化到企业设立端到端支持的政府。这包括税收优惠、补贴性联合办公空间和创业补助。政府践行着“有事必应、无事不扰”的原则。

[A] 人工智能企业在杭州高度集中的原因

1. 龙头科技企业及生态系统溢出效应

杭州是阿里巴巴及其他科技巨头（如海康威视、大华）的所在地，产生了强大的溢出效应。它们的存在为该市提供了至关重要的基础设施，包括云计算、数字金融服务和健全的创业生态系统。这些大型企业的存在为后继的科技企业浪潮创造了得以成长壮大的肥沃土壤。“杭州六小龙”的许多创始团队都出自阿里巴巴生态，继承了其在数据能力、工程文化和商业化思维方面的优势。该市还拥有高度集中的人工智能企业——在2025年中国人工智能500强榜单中，有51家杭州企业上榜，其中22家位于杭州高新区。

2. “杭州六小龙”创业集群

杭州是备受瞩目的创新人工智能与机器人初创企业集群的所在地，这些企业在行业圈内常被称为“杭州六小龙”。这一群体包括深度求索、宇树科技、云深处科技、强脑科技、游戏科学和群核科技等知名企业，它们共同吸引了大量的投资者和行业关注。

3. 学术与研究人才输送管道

该市受益于与中国顶尖学术机构之一的浙江大学的紧密联系。此外，之江实验室——由省政府、浙江大学和阿里巴巴共同成立的合资机构——等合作实体，成为人工智能研究商业化的关键桥梁。

4. 灵活、市场驱动的地方治理模式

与官僚层级沉重的一线城市不同，杭州市政府采取了“服务型”或“保姆式”（保姆）的治理方式。这种灵活的环境鼓励基层探索，为民营企业提供务实、快捷的支持，而无强势的顶层控制。

5. 高品质的生活环境

杭州利用其著名的自然和文化遗产（如西湖）作为战略优势，以吸引和留住那些可能流向北京或上海的顶尖科技人才。

[B] 促进人工智能发展的政府政策

为维持并加速这一势头，杭州市及浙江省政府推出了积极、多层面的政策支持机制：

1. 巨额财政补贴与产业基金

杭州利用超千亿元的政府引导产业基金来撬动社会资本，有效填补了早期深科技投资领域的空缺。这些措施包括：

• 一个千亿元（约139亿美元）的人工智能产业基金，以支持人工智能全技术栈。此外，政府为聚焦核心技术和基础模型开发的单个项目提供高达5000万元的直接补助。
• 算力券计划：认识到算力获取是人工智能发展的主要瓶颈，杭州推出了一项为期四年、总额100亿元的算力券计划。这些算力券可补贴高达60%的算力租用成本，显著降低了人工智能初创企业和中小企业的准入门槛。
• 润苗基金：一个专门用于支持处于最早期阶段的科技初创企业的基金，引导社会资本投早、投小、投长期、投硬科技。
• 研发补助与补贴：地方政府提供资金支持，例如群核科技（3D设计平台背后的公司）早期获得的150万元创业补助。企业还可申请各级各类补贴，政府也会协助办理游戏出版许可证。
• 杭州市政府创业投资引导基金，由杭州通汇创业投资有限公司和GSGT控股集团共同管理。
• 杭州市科技创新人民币引导基金（由杭州资本管理，规模约600亿元），明确瞄准人工智能、物联网、生命科学、新材料和绿色科技领域的早期风险投资基金。
• 区级基金，如杭州高新区（滨江）科技创新产业基金。

2. 针对开源和产业应用的有奖激励

杭州市的政策明确激励特定的开发行为。例如，市政府对选择将其AI模型开源的企业奖励100万元人民币。此外，在制造业和重工业有应用的人工智能产品可获得高达此数额五倍的补贴，直接将人工智能发展与现实世界的产业升级挂钩。

3. 制度与基础设施支持

• 政府积极建立实体和组织中心以促进合作，包括具身智能产业联盟、人工智能创新中心以及专门的人工智能生态空间（如萧山区的AIGC创新中心）。
• 算力扩张：杭州旨在全市达到700亿亿次浮点运算（70 EFLOPS）的智能算力规模，并正在建设“算力超市”以向企业提供负担得起、可获取的算力资源。
• 国家人工智能应用试点基地：杭州已获准设立4个国家层级的人工智能应用试点基地，领域涵盖医疗健康和具身智能等，为测试和部署提供平台。
• 实体创新基础设施：杭州城西科创大走廊（始建于2016年）和之江实验室作为国家大量补贴的支柱机构运作——常被描述为杭州打造“中国版硅谷”的尝试。深度求索及其母公司幻方量化均位于此走廊内。
• 杭州高新技术产业开发区条例：该地方性法规于2026年修订，明确优先发展人工智能产业，包括智能计算、数据服务、智能终端和垂直模型。它还支持数据基础设施和数据流通交易。该区拥有该市51家AI 500企业中的22家。
• “296X”先进制造业集群体系：该市正在构建多层次的产业体系，将人工智能和视觉智能作为两个“万亿级”集群，将具身智能机器人作为九个“千亿级”集群之一。
• 开源生态系统支持：杭州计划支持阿里巴巴通义千问和深度求索的模型迭代，培育第三个开源基础模型，并建设国际开源人工智能产品发布平台以吸引全球人才。
• “链长制”。2019年，浙江成为首个实施该制度的省份，由一位地方高级官员与一位行业协会负责人配对，协调整个产业链——将政府的直接协调延伸至私营部门发展。

4. 简化行政服务

为减少成长型企业的阻力，地方政府提供快速行政服务，包括知识产权保护指导和许可申请协助，确保初创企业能专注于创新而非官僚程序。

“浙里办”，其在线政务服务平台，提供超过2000项服务，监管审批一键可达。例如，宇树科技在2024年一轮融资中引入外国投资者后，面临复杂的跨境股权调整。最终，以往需要数月完成的事宜在一小时内即告办结，因为“浙里办”自动从28个部门调取数据生成了合规报告。

5. 培育“热带雨林”式生态系统

• 企业孵化和专业化：人工智能企业被纳入全周期的培育体系——从创新型中小企业到“专精特新”企业，再到“小巨人”企业。到2026年，杭州的目标是全市“小巨人”企业超过650家。
• “未来工厂”与智能制造：该市以“未来工厂”梯度培育体系推动数字化转型，目标在2026年新增2家“未来工厂”和10家智能工厂/数字化车间。
• 人工智能+场景应用：“人工智能+”倡议旨在每年创造超过10个标杆场景。政府发布“人工智能效能需求清单”并举办“人工智能应用十大案例”评选活动，以推动实际应用。

6. 人才吸引与体制改革

• 人才政策：杭州为青年毕业生提供优惠的住房、生活成本和搬迁补贴，官员称这帮助该市每年吸引超过30万名35岁以下的本科毕业生，并连续数年保持全国最高的净人才流入率。
• “西湖明珠”项目：一项聚焦人工智能、视觉智能和集成电路领域的人才引进计划，通过改革后的评价机制提供超过5万个授权人才名额。
• 跨领域人才流动：该市将向企业派遣超过200名“首席技术官副总”，并向高校派遣“产业教授”，以弥合学术界与产业界之间的鸿沟。
• 高校人才输送管道：浙江大学于2018年设立了全国首个本科人工智能专业，据报道，其为深度求索提供了约40%的算法工程师。云深处科技的创始人是浙江大学的机器人学教授，其大学附属实验室据报道将该公司的开发周期缩短了60%。“杭州六小龙”中有三家由该校毕业生创立。

结论

杭州在人工智能领域的成功不仅仅是传统“硅谷”模式的复制，而是一个独特的、本地适应的生态系统。该市构建了一个多层次的创新网络，在此网络中，政策、资本、人才、高校和研究机构紧密协同。杭州创造了一个自我强化的正向循环，持续吸引和培育着前沿的人工智能企业。

中国的回应: 以深圳为例的案例研究 - 深圳如何成为创新中心

深圳已为其半导体产业建立了全面、多层的政策框架，其特点是“市级战略对齐、强力的资金支持和区级差异化发展”。市级层面提供顶层设计和财政支持，而各个区则利用其独特的产业基础实施有针对性的发展战略。例如，福田区聚焦芯片研发，宝安区瞄准AI服务器和开源鸿蒙生态，龙岗区则优先推进重大项目实施。

1. 市级层面：顶层设计与财政支持

• 战略框架：深圳已颁布《深圳市关于促进半导体与集成电路产业高质量发展的若干措施》，概述了十项具体支持举措。
• 财政支持：该市设立了深圳市半导体与集成电路产业投资基金（赛米产业基金），首期规模50亿元，重点投向计算芯片、制造设备及先进封装测试等关键领域。
• 运营基础设施：该市实施了“六个一”工作体系——一基金、一展会、一论坛、一协会、一联盟、一团队——以促进产业资源集聚。
• 未来举措：2026年《人工智能+先进制造行动计划》明确将AI芯片指定为强化半导体产业的首要战略突破口，推动面向AI终端和智能汽车的应用专用集成电路（ASIC）发展。

2. 区级政策：有针对性和差异化的支持

(i) 福田区：聚焦财政激励

福田区的政策框架以直接财政补贴为核心，覆盖从研发、流片到产品认证的全生命周期。

(ii) 宝安区：瞄准AI服务器与自主生态

宝安区聚焦新兴增长引擎，推出了以AI服务器、开源鸿蒙/RISC-V生态及智能眼镜为中心的专业政策矩阵。

• AI服务器：已启动三年行动计划，目标到2028年产业规模突破千亿元，培育多家百亿级“链主”企业。
• 开源鸿蒙/RISC-V生态：该区激励企业采用开源鸿蒙和RISC-V芯片，同时开放包括医疗、教育、水务管理在内的政府部门作为“试验田”，以打造行业标杆。
• 产业基础：该区已成功集聚近300家规模以上AI企业，形成了从基础设施支持到综合解决方案的完整供应链。

(iii) 龙岗区：通过重大项目实现产业集聚

龙岗区利用关键龙头项目的吸引力和产业空间开发，培育一体化生态系统。

• 重大项目落地：该区拥有国家第三代半导体技术创新中心、南方科技大学半导体学院，以及市级半导体基金和产业联盟。
• 产业基础设施：该区正优先发展以罗山科技园为核心的138公顷半导体产业集群。目前，龙岗产业规模已超千亿元，供应链整合企业达215家。

3. 具体成果与产业影响

深圳《专利合作条约》国际专利申请量达19,660件，连续22年保持全国领先。在2025年度国家科学技术奖中，深圳实现历史性突破：当地单位牵头或参与的24个项目获奖。其中，深圳牵头6个获奖项目，占全省牵头获奖总数的43%，创历史新高。这些奖项涵盖国家自然科学奖、国家技术发明奖和国家科学技术进步奖三大类别。这一成功凸显了深圳从应用创新向基础研究和原创性突破创新加速转型的趋势。其中，由鹏城实验室牵头实施的“鹏城云脑”超大规模国产智能算力系统及产业化项目，荣获国家科学技术进步奖一等奖，标志着中国国产智能计算领域取得重大突破。这些数据共同证实，深圳已巩固其作为全球首要创新中心的地位。

人工智能是泡沫？还是一场真正的革命？当今是什么情况？

此前我们提出了三个关键问题。人工智能是泡沫吗？还是一场真正的革命？若是一场真正的革命，我们如今处于哪个阶段？

为了睿智地回答这些至关重要却又棘手的问题，让我们借鉴陈鼎武数十年的投资与创业经验，其中包括他研究半导体生态系统长达32年的心得。

人工智能是泡沫吗？

要明智且正确地回答这个难题，必须将问题拆分为两个不同的维度。其一关乎众多人工智能与半导体公司的股价；其二则涉及这些公司背后的商业模式。陈鼎武的答案源于这两个维度的结合；股价必须放在公司基本商业模式的背景下来审视，而商业模式正是判断人工智能泡沫是否真正会出现的关键决定因素。

“陈鼎武的答案源于这两个维度的结合；股价必须放在公司基本商业模式的背景下来审视，而商业模式正是判断人工智能泡沫是否真正会出现的关键决定因素。”

这位资威的首席执行员认为，利用手套股的例子非常有用。我们以顶级手套作为该行业的典型代表（图七）。

早在2020年，手套股价格便一飞冲天。到了2020年7月，正值新冠疫情在全球愈演愈烈之际，尽管当时它们的市盈率很低、股息收益率很高，但《资本投资®》仍发出了“你疯了吗”的卖出建议——参见《资本投资®》2020年7月23日刊——对陈鼎武而言，理由清晰而直白——手套公司的商业模式是大宗商品业务，其股价的飙升是不可持续的。顶级手套的股价已进入泡沫，手套业务本身也处于泡沫之中。基于这些长期结构性因素，陈鼎武在2020年7月表示：卖出你的手套股。

反观亚马逊（图八）。作为互联网繁荣的一部分，亚马逊的股价从1997年的6美分低点，飙升至1999年底/2000年初的5.60–5.70美元，随后于2001年暴跌至28美分。1999/2000年的亚马逊也处于泡沫之中吗？

显然，亚马逊在1999/2000年的股价确实处于泡沫区域，但其业务并非如此。事实上，亚马逊当时正在推出一套新的商业模式，正如我们现在所知，该模式冲击了许多传统商业模式，并使亚马逊得以实现营收和盈利的惊人增长。因此，亚马逊的股价后来得以恢复，并持续上涨了二十多年（图九）。

在2020年8月峰值买入顶级手套并持有至今的投资者，恐怕会欲哭无泪。相比之下，在1999/2000年峰值买入亚马逊并持有股份至今的投资者，将会是一位非常满意的投资者——其股价已上涨了43倍。

那么，人工智能是泡沫吗？

在《资本投资®》2026年5月7日刊中，它分享了可能是关于人工智能主题有史以来最有价值的图表，我们在此再次展示（图十）。

“在《资本投资®》2026年5月7日刊中，它分享了可能是关于人工智能主题有史以来最有价值的图表，我们在此再次展示。”

“计算机——人工智能的诞生。与其它发明不同，互联网在人类历史上首次使得自然智能与人工智能能够在全球范围内进行互动——这正是使其影响如此充满活力、如此强大、如此无限开放的原因。”

请记住陈鼎武这些极具价值的见解（《资本投资®》的订户能以区区49/99令吉学到这些，实属幸运）。在今后很长一段时间里，你都将需要它们。如果你能领悟其中深意，并在投资中明智地运用，你将赚取丰厚回报。

这一加速转变的文明纪元核心，正是人工智能。

例如，目前正在进行的人工智能基础设施投资规模之大，难以言表。超大规模云服务提供商正以历史性的规模部署资本，数千亿美元正涌入数据中心、计算集群和配套基础设施。云服务提供商报告称，与人工智能相关的服务呈爆炸式增长，其整个业务部门如今都以人工智能工作负载为支撑。

这是需求层面的结构性变化。

人工智能工作负载需要根本不同的硬件架构。与传统企业系统相比，它们要求明显更高的计算密度、明显更大的内存，以及明显更多、更快的数据移动。

传统服务器可能依赖数百GB的内存，而人工智能训练系统则运行在数TB的规模上。存储需求也在以同样迅猛的速度增长，这源于处理、存储和检索海量数据集的需要。

新商业模式

正如《资本投资®》先前所解释的，人工智能革命是真实存在的。人工智能在这个层面上并非泡沫：“自然智能与人工智能在全球范围内的互动”将催生众多新的商业模式（图十一）。

亚马逊1999年股价的抛物线式飙升并非泡沫。亚马逊当时正在创造一种新的商业模式。

在股价层面，部分人工智能和半导体股票确实处于泡沫区域，可能在当前的抛售中遭受重创，并在很长一段时间内无法完全恢复。另一些人工智能和半导体股票则仅经历回调，此后将再创新高。关键的区别在于商业模式（这是陈鼎武在2025年ICAP粉丝俱乐部于新山、吉隆坡和槟城举办的炉边谈话中反复强调的主题）。

在人工智能和半导体生态系统中，找到正确的商业模式和正确的公司，你将能获得丰厚的回报。然而，投资者应当明智地记住，人工智能和半导体生态系统规模庞大、错综复杂且瞬息万变。其中的某些子行业，其商业模式类似于大宗商品业务；另一些则具有高进入壁垒和“品牌”价值；还有一些则是混合型。

“在人工智能和半导体生态系统中，找到正确的商业模式和正确的公司，你将能获得丰厚的回报。”

对于长期投资者而言，理解一家公司的商业模式是最重要的因素。数十年来，陈鼎武不仅磨砺了自己的投资技能，也锤炼了创业和商业技能。毕竟，资威的首席执行员不仅仅是一位基金经理，他白手起家，将一个RM48,000的初创公司打造成为亚洲首家全球性基金管理公司。为实现这一目标，陈鼎武必须努力理解商业模式。

结论

投资于人工智能和半导体公司的投资者必须认识到，在人工智能革命的世界中，半导体涉及两大生态系统：

• 美国与中国
• 封闭与开源/开放权重

两者皆由快速的技术变革所支撑。

对它们进行监测和理解是困难的，需要付出大量辛勤工作和耐心，但也承诺带来丰厚的回报。投资半导体生态系统所带来的回报一直相当可观（图十二和图十三）。资威事实上自2024年起便一直在筹划一只半导体基金。我们希望这能早日实现。

“资威事实上自2024年起便一直在筹划一只半导体基金。我们希望这能早日实现。”

电脑、人工智能以及《易经》

若要追溯计算机及半导体时代的真正源头，其起点并非贝尔实验室，亦非电子数值积分计算机。真正的起点，要回溯至近3,000年前的中国——一部完全由两种线条构成的典籍。

《易经》存在的最早证据，可追溯至周朝，当时已有一部名为《周易》的典籍，即"周朝之易"之意。

一般认为，有四位著名人物为这部典籍的形成与传承作出了贡献：伏羲、文王、周公，以及孔子。

伏羲

伏羲是中国传说中的第一位帝王，据传其统治年代约在公元前2852年至前2737年间。根据中国古代传统，他发明了八卦——即《易经》体系的根基，六十四卦皆由此而生。

文王

在《易经》的编纂过程中，第二位重要人物是周文王。他是周朝（约公元前1046年至前256年）的奠基者，亦是一位伟大的学者（其名亦含"文明之王"或"文化之王"之意），传统上认为六十四卦及其卦名，以及所附的卦辞（爻辞），均由他所著。

文王在被帝辛囚禁期间，编纂了新的《易经》，其子武王其后推翻了帝辛的统治。《易经》这一书名，与文王属同一时代——此前该书尚不以此为名。

周公旦

构成六十四卦的每一爻辞，则出自文王之子——名旦，亦称周公——之手。这些爻辞是对各爻及其占卜意义的简要阐述。

孔子

孔子及其弟子，同样为《易经》的编纂作出了贡献。

孔子在潜心研读《易经》期间，至少用尽了三卷竹简。此外，据传孔子在五十岁时曾言："若上天再赐予我五十年寿命，我将悉心研习《易经》，或许便能避免犯下重大过失。"

该书的注释部分，即所谓"十翼"，一般认为出自孔子之手，或至少出自其门人弟子之手。

值得强调的是，该书在儒家学者编纂影响下所形成的形态，正是我们今天所见的版本。

早在西方任何一人写下二进制算术这一概念的3,000多年前，《易经》，又称《周易》早已是一部古老、经典，且在中国的治国方略、宇宙观及哲学思想中居于核心地位的典籍。

其六十四卦，每一卦均由两种元素构成：一条不间断的实线，即阳；以及一条中断的虚线，即阴。六爻叠加构成一卦。两种状态，六个位置，六十四种组合。这正是二进制逻辑——早在"二进制"一词于世界任何地方出现之前数千年，便已被完整推演出来，并镌刻于一部实体典籍之中。

宋代易学研究主要分为两大流派：多数学者（连同该群体的其他成员）采取"义理学"进路，其立论基础在于字面及道德层面的概念；而宋代哲学家邵雍则独自采取"象数学"进路，其立论基础更多建基于图像及宇宙论层面的概念。人称《梅花易数》的一种易经占卜方法，即归于邵雍名下。

他证明，若将六十四卦按特定顺序排列，其排列方式恰好构成精确的二进制数列，由000000至111111，恰好对应现代二进制记数法中的0至63。邵雍于公元11世纪即完成此项论证，而西方公认发明二进制算术之人，尚要再过600年方才出世。

此人便是戈特弗里德·威廉·莱布尼茨，而关于他如何构建自身二进制体系的故事，通常被讲述为他独自一人在汉诺威悟出这一体系，其后才偶然发现与中国之间的奇妙对应关系。然而，这一说法并不准确，值得予以澄清。

1703年4月，巴黎《皇家科学院回忆录》刊登了莱布尼茨题为《论二进制算术》的一篇短文。在其中一幅图表的边注中，莱布尼茨指出，他所阐述的这套仅以0与1两个数字构成的数系，早在4,000年前便已由中国传说中的圣人伏羲所发现，并保存于《易经》的六十四卦之中。

早在有人向莱布尼茨展示六十四卦之前，他已浸淫于中国学术长达30余年。1679年，也就是他起草最早关于二进制数字手稿的同一年，他已着手编纂《中文之钥》，一部关于汉字书写系统的理性解析，坚信汉字本身即蕴含着值得独立理解的结构。

1689年，他在罗马结识了曾在中国生活17年的耶稣会传教士闵明我，并开始与其直接通信。至1697年，他已开始定期与白晋神父通信。1698年2月，早在通常被视为转折点的那次交流之前整整三年，白晋便已告知莱布尼茨，中国人认为其最早的文字，源自伏羲所创制的线条符号。因此，当六十四卦的实际图表于1701年最终传抵汉诺威时，莱布尼茨早已是一位毕生潜心研究中国思想的学者，此刻他所得到的，正是中国学术早已推演出的最终佐证——而这也正是他本人耗费30年反复思索的问题，这在很大程度上要归功于他此前从中国所学到的东西。

他当时的反应，有其亲笔记载可考。白晋的信函详述了莱布尼茨的二进制体系与六十四卦之间的精确对应关系，该信写于1701年，但由于当时书信由北京传抵欧洲所需的时日甚长，直至1703年方才送达汉诺威。

信函最终抵达之际，莱布尼茨深感震撼，欣喜若狂。他随即撰写了第二篇论文，其标题本身便足以说明他对这一发现的重视程度：《二进制算术释义——兼论其用途及其对中国古代伏羲图形所提供的启示》。

他在致白晋的信中写道，这一发现表明，古代中国人"在一切与哲学有关的方面，均已超越了当今之人"。

在1716年的一封信中，他更进一步阐述了这一观点。根据埃里克·尼尔森所著《莱布尼茨与中国的政治神学》一书，莱布尼茨在与德博斯的通信中，多次反对将中国思想——至少在其古老而核心的形式上——进行无神论和唯物主义的解读。他坚持认为，这些解读："远未成功，反而，所有相反的命题在我看来都极有可能成立。事实上，古代中国人比希腊哲学家似乎更接近真理，他们似乎教导说物质本身是上帝的产物"。

这位被誉为现代二进制数学奠基者之人，在其自己的通信中，一再明确表示：按他自己的推算，中国早在约3,000年前，便已捷足先登。

莱布尼茨的思考并未止步于二进制算术。他逐渐相信，《易经》所指向的，正是他毕生所追寻的目标：一种通用表意文字——一种普遍性的逻辑推理语言，原则上能够透过运算而非争辩，解决任何争端。作为一名虔诚的基督徒，他长期以来对从无中创造这一理念深感着迷——即数字1由数字0中衍生而出。他发现，中国的宇宙论早已提出了与此相呼应的自身版本，并将其概括为"无极生太极"——即万物本源由无而生。

莱布尼茨对现代逻辑学——无论是数理逻辑、代数逻辑、算法逻辑抑或符号逻辑——兴起的影响，是理解当今主流逻辑学产生与发展的重要课题。举例而言，乔治·布尔的遗孀玛丽·埃弗雷斯特·布尔曾写道，其丈夫在得知莱布尼茨早已预见其自身逻辑体系后，感觉"仿佛莱布尼茨穿越数个世纪，前来与他握手言和"（玛丽·埃弗雷斯特·布尔1905，引自Laita 1976,243）。布尔通晓法语、德语及意大利语，这使他得以在16岁那年研读拉克鲁瓦的《微分学》后，开始展开严肃的数学研究。

乔治·布尔由此创立了一种语言代数学，即今日所称的布尔代数。这套代数最基本的三种运算，为"与"、"或"及"非"，布尔认为，这正是进行事物集合比较，以及基本数学函数运算所必需的唯一运算。他亦发展出一套基于二进制系统的创新方法，仅处理两类对象（"是—否"、"真—假"、"开—关"、"零—一"）。

不仅数学家及工程师为《易经》所深深吸引。心理学家卡尔·荣格、物理学家沃尔夫冈·泡利，以及约翰·冯·诺伊曼——现代每一台计算机所沿用的基础架构，正是以其姓氏命名——均对其哲学思想有过深入探究。正如著名历史学家包华石所论证，西方启蒙运动本身的思想根源，实际上对中国哲学的亏欠，远较当今普遍认知的程度为深，这正是贯穿整部西方科学史的一种模式。

科学史学家乔治·戴森更进一步提出，冯·诺伊曼的存储程序计算机架构在某种程度上借鉴了《易经》中基于排列的逻辑，即意识到，一组数量有限的二元符号，可透过组合来表示无限多种含义。《易经》共有六十四卦；人类脱氧核糖核酸由六十四种密码子构成；早期计算机机器语言则运行于六十四种操作码之上。三套彼此毫无关联的体系——生物学、古代哲学，以及计算机科学——竟不约而同地收敛于同一组合数字。

即便对于一名价值投资者而言，这一切亦绝非纯属学术探讨。2023年，《数据库管理杂志》刊登的一项研究，将《易经》的卦象模型用作股市预测的特征选取工具，结果发现其表现优于长短期记忆等标准机器学习方法。这其中确有几分契合之处。

《易经》从来都不像莱布尼茨最初所理解的那样，只是一套静态的二进制编码，其真正主旨，自始至终都是变易本身——即一种状态如何转化为其对立面，又如何转化回来。中国古代兵法思想，围绕这一理念建立了一整套词汇体系，区分形（局势的静态形态）与势（其内在的动能与方向）。这一区分，即便置于市场周期的讨论之中，亦毫不违和。

自此以后，通向你口袋中那枚芯片的这条脉络，便一路直贯而下，其间每一站，皆仍建立在《易经》所开创的这套二值逻辑之上。1937年，一位年仅21岁、在麻省理工学院负责照看一台房间大小的模拟计算机的研究生克劳德·香农，注意到其继电器的打开和关闭状态，恰好对应布尔逻辑中的真与假，并在其硕士论文中证明，布尔代数可直接以电路的形式构建实现，这正是此后所制造的每一枚芯片、每一个逻辑门背后的理论基础。

同年，英国数学家艾伦·图灵发表了其关于通用计算机器的论述，该机器原则上能够计算任何可计算之物。图灵与香农于1943年在贝尔实验室当面相识，据香农本人后来回忆，二人常在午餐时间讨论计算机器与人脑相关的话题。

若将这条脉络一路追溯至底，其间并无一处断裂。从一位中国圣人观天察地、解读象数，到一位宋代哲学家证明这些象数排列构成完美的二进制数列，到一位德国数学家在获睹实证之前已研究中国长达30年，再到布尔，到香农，到图灵，到晶体管，到芯片，直至如今在这一切基础之上构建起来的人工智能系统。我们在本文其他部分所论及的每一枚硅芯片上的每一个逻辑门，究其根本，仍不过是一条实线与一条虚线——阳与阴——正在执行着一部中国典籍早在西方尚无相应词汇之前3,000年，便已推演出来的运作方式。现代世界，透过一条漫长而完全独立的路径，重新发现了中国早已书写记录下来的东西；而通常被誉为这一重新发现之功臣者，本人在当时便已亲口如此承认。

罗伯特·坦普尔在《西方欠中国的债》一书中精辟地总结道：

"历史上最伟大却鲜为人知的秘密之一，便是我们所身处的'现代世界'，实为中西方元素的一种独特综合体。'现代世界'所赖以立足的基本发明与发现之中，或许有半数以上源自中国，然而知晓这一事实者却寥寥无几。这是为什么？

中国人自己对这一事实的无知程度，并不亚于西方人。自17世纪起，中国人越来越被欧洲的技术专长所折服，对自己曾经取得的成就却一度遗忘。当耶稣会传教士向中国人展示机械钟表时，他们无不为之惊叹——他们早已遗忘，最初发明机械钟表的，正是他们自己！

随着我们发现许多早已被视为理所当然、充斥于日常生活中的事物，其真正起源其实在中国，这些迷思以及其他许多神话都被彻底打破。我们的一些所谓最伟大的成就，最终发现根本算不上真正的成就，而不过是简单的借鉴。然而，当我们意识到，人类文明发展的诸多天才创造更多属于中国，而非欧洲（以及美国）时，我们也没有理由因此感到自卑或失落。"

点击查看资料来源

• en.wikipedia.org/wiki/I_Ching
• en.wikipedia.org/wiki/Hexagram_(I_Ching)
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解码九紫离火运

《易经》、人工智能以及半导体超循环

植根于对日、月、季节节律的古老观测，《易经》（变易之书）为理解长期系统性周期提供了一个宏观哲学视角。通过映射兴衰、扩张与收缩的模式，它帮助我们更清晰地预见社会、经济和技术领域的变迁。

《易经》与五行（Wu Xing）最初是各自独立的体系，后来被整合为一个统一的宇宙观。在此架构中，五行扮演着动态"操作系统"的角色——将《易经》的抽象原型转化为具体、可操作的逻辑。它们揭示了能量如何在时间与产业间流动、转化和互动，显示出哪些力量相互增强、削弱或影响。

我们现已进入这一始于1864年、止于2043年的180年"三元"大循环周期的第九阶段，也是最后阶段——这构成了文明能量的完整弧线。这一大周期被划分为九个二十年期，每个时期由不同的卦象和元素主导。

九紫离火运（2024年至2043年），编码为第三十卦（离卦），构成了这一文明循环周期的终章。

火的架构：离卦（䷝）

在后天八卦（宇宙方位图）中，数字9对应离卦（☲）——代表火——主宰着这二十年的窗口期。其所对应的第六十四卦，即第三十卦：离（䷝），阐明了三个共振的主题：

• 明照——明晰、洞察与启迪。
• 附丽与依赖——依赖社群、共同原则与柔韧的坚持。
• 文明——文化复兴、技术加速（尤其是在人工智能、能源和数字基础设施领域）以及社会臻善。

离卦由两个离卦重叠而成（火上有火）。表面上，它解读为"火上加火"，但《易传》（十翼，即《易经》的传文）提供了更精辟的断语："离，丽也。明两作，离。大人以继明照于四方。"

此为关键：离之要义不在燃烧，而在附丽（丽）与显化。火不能独立存在；它依赖燃料而持续。其价值不在毁灭，而在光明、温暖、文明与联结。火从来不是主体，它总是客体。它必须依附于木而燃烧，依托于灯而照耀。

结构性的悖论：离运之双火

九紫运的决定性动态，在于离卦中双火之间的张力：

• 下离（内卦）——自性之火：技术突破、算力激增与创新加速。
• 上离（外卦）——文明之火：伦理规范、制度框架与社会适应。

下火以极速迭代，迫使上火随之重组。若上火无法跟上步伐，其结果便是火灾——断裂、动荡与耗竭。但若其能持守光明，则结果将是文明的升级——在凝聚力、智慧与持久光辉上的飞跃。技术加速将持续超越制度响应，驱动一轮轮颠覆与监管再平衡的迭代循环。

大转移：从艮（土）到离（火）——人工智能与半导体时代

前一个二十年周期，即八白艮土运（2004年至2023年），由艮卦（☶）——山，归属土元素——主导。艮的核心属性为止、静、积、稳。其能量是物质性的、扎根的、结构性的——关乎物理形态、界限与恒常。

在艮的影响下，全球陷入了空前的物质积累狂潮。房地产在各大洲繁荣发展。高速公路、桥梁、港口和特大城市的扩张达到历史规模。基础设施成为主导的投资主题；土地成为终极的价值储存手段。这是土的极致——一个以堆积质量、巩固地基、建造现代文明物理骨架为定义的时期。

但每个阶段都包含着自身转化的种子。土，若过度，则变得沉重、僵固、难以移动。艮所赋予的稳定性本身开始陷入停滞。山达到了顶峰——能量无法再积聚；它必须流动。

于是进入九紫离火运（2024年至2043年），由离卦（☲）——火——主导。若艮关乎建造，离则关乎点燃。若艮关乎持守，离则关乎照亮。若艮关乎存量（累积的质量），离则关乎流量（辐射的能量）。火不积聚；它辐射、转化、联结。它自身无形，而附丽于为其提供燃料之物：信息、能源与算力。

从艮到离的过渡，是一次根本性的资本转向——从实体资产转向智能的引擎：人工智能及其驱动的半导体生态系统。这是从物质到虚拟、从物理到信息的转变。

艮运时期的硬资产，现在必须由离运时期的智能与连通性来激活。房地产变为智慧基础设施。能源网络变得智能。制造业变得以精密为主导。那些继续盲目堆土者将被埋没；那些学会燃火者将引领前行。

用现代宏观经济术语来说，九紫离火运并非一场抽象的能量爆发——它完全由火所附丽的对象来定义。其主要载体是人工智能与半导体。

人工智能是火——无形、无限可扩展的智能。

半导体是通道——虚拟与物质之间的桥梁。

数据中心、电网和人力资本是木——维系火焰的燃料。

投资启示很明确：九紫离火运，首先是人工智能与半导体的时代。

五行逻辑：将火映射到现代产业

经典的五行关系——木生火、火生土、火克金——在历史上已有充分记载。将这些原理映射到现代产业是一种诠释性应用，但它揭示了真正的杠杆所在。

离运之下的演化逻辑如下：

《易经》如何运作：从爻到卦

《易经》（亦称《变易之书》）是中国最早的典籍。它简要地解释了宇宙的形成以及人与宇宙的关系。社会各阶层的人们都使用它，既作为占卜方法，也作为关于天、地、人性本质的基本思想的来源。

许多知识分支，包括传统中医、科学与数学，其起源都可追溯至此书。《易经》的原理被用于发展治理和道德哲学的模型，尤其是在宋朝，思想家们重新诠释它以打造新的政治与伦理框架。

《易经》的基础是一个基于阴阳宇宙原理的简单二元系统。

• 阴（接纳的、暗的或女性的力量）以一条虚线（--）表示。
• 阳（活跃的、光的或男性的力量）以一条实线（-）表示。

这两条基本线条是构成一切后续内容的基石。

八卦

将三条这样的线堆叠在一起，我们得到8种可能的组合，称为八卦（中文即Bagua）。每一卦代表一个核心的自然概念，如天、地、火、水、雷、风、山、泽。

符号	二进制值	名称	名称（英文）
☰	111	乾	Heaven
☱	110	兌	Lake
☲	101	离	Fire
☳	100	震	Thunder
☴	011	巽	Wind
☵	010	坎	Water
☶	001	艮	Mountain
☷	000	坤	Earth

八卦可以单独出现，也可以组合出现。当八卦符号单独出现时，它作为一个三线符号独立存在。它代表一个单一的、独特的力量、元素或存在状态。

六十四卦

当两个八卦重叠，一个直接堆叠在另一个之上，便形成一个六线符号，称为六十四卦。单卦如同名词（例如，"火"或"水"）。将其堆叠则创造了一种动态关系，如同句子或动词，揭示了两种力量如何互动、冲突或相互支持。

为捕捉生活的复杂性，《易经》将两卦成对组合——一个堆叠在另一个之上。

• 下三爻构成"下卦"或"内卦"。
• 上三爻构成"上卦"或"外卦"。

由于有8种可能的下卦和8种可能的上卦，这种配对在数学上产生了64个独特的六十四卦（8 × 8 = 64）。每一卦代表一个特定的原型情境或变化阶段。

图片来源：维基百科

铜钱和蓍草是《易经》中用于起卦的两种主要工具。

你知道吗？

韩国国旗称为太极旗（发音 tay-GUK-gee）。它包含五个主要元素：中央的太极符号和四角各三条黑色横杠，即卦象。Taegeuk（中文"太极"）意为"至高终极"，也可译为"伟大极性"、"二元性"或"极端"。该词及其基本概念源自中国的太极，在西方广为人知的是阴阳。旗上的四个卦象，是《易经》中全部八个卦象中的四个。

披露：以上文章由资威撰写，并由人工智能辅助完成。

从老化测试到人工智能——鼎武的独特旅程

老化测试？

1994年，我第一次听到“老化测试”这个词，当时我真实的反应是：这到底是什么东西？尽管当时整个吉隆坡证券交易所只有一只 半导体股票——马太平洋，但我还是想了解更多。它的业务与半导体行业相关，看起来先进而复杂，与当时在隆交所上市的那些典型制造业公司截然 不同。它代表了一个令人兴奋的行业，而这种行业通常只有发达股票市场才能提供。这一切的核心公司是KESM科技，其招股说明书日期为1994年8月30日。我 至今仍保留着它的纸质版及其1994年年报。等哪天我们终于腾出手来，真该开一个投资博物馆。

资料来源: KESM科技、资威

当时有一个大问题。在整个隆交所（以及新交所），那时的招股说明书和年报都像比基尼一样单薄。你从头读到尾，可能还是搞不懂这家公司到底是做 什么的。更何况当时还没有互联网。

值得注意的是，我如今做研究的方式，与1994年时如出一辙——实地调研、尽可能多地与人交谈、理解供应链和商业模式。所以，为了弄明白 老化测试究竟意味着什么，我直接开始打电话给我认识的、任何与半导体世界有关联的人。我与位于吉隆坡安邦的德州仪器的人聊过。但这还不够。接着我 又去见了位于吉隆坡双溪威的西部数据的人。

资料来源：mida.gov.my/texas-instruments-malaysia-at-a-glance；World of Buzz

我没有止步于KESM科技或老化测试。那时，我决定我需要更好地理解制造，尤其是制造工程，于是买了几本相关的教科书。我买了塞洛普· 卡尔帕基安所著的“制造工程与技术”，一本非常受推崇的制造工程参考书，并从头到尾读了一遍。

第一遍读下来，我可能对实际内容理解甚少。我对目录的理解比对章节内容的理解要好，而这正是一个极好的开端：我从此能够跟上关于不同材料、表面 处理、蚀刻、化学沉积、阳极氧化、电镀等话题的讨论，也能理解制造工程师们随口就来的专业词汇——而这些词汇在此之前对我而言完全是陌生的。

资料来源：艾迪生-韦斯利出版公司、资威

外包半导体封装和测试在怡保获得证实

我继续研究，全靠自学，并在过程中领悟到一些至今难忘的人生道理：不要害怕向他人求助。事实证明，大多数人都是慷慨和友善的。有时除了打电话的 勇气外，什么都不用付出。

于是，我打给了一位名叫Colin Macdonald的半导体资深人士。任何真正身处半导体行业的人都会认得这个名字。他让我去怡保找他。我在一个周六下午 独自驱车北上，他花了两三个小时陪我，耐心地讲解这整个行业到底是关于什么的。半导体术语非常密集，层层叠叠的技术语言和复杂工艺。

为确保我没有误解他所说的任何一个细节，我做了充分准备。我从卡尔帕基安的教科书里复印了一张半导体供应链的示意图，放在他面前。

资料来源：艾迪生-韦斯利出版公司、资威

“如果我给您看这张图，”我问他，“然后说这就是半导体行业的价值链、供应链，我这样说对吗？”

“对，”他说。我如获至宝。

然后我进一步追问：“那嘉盛半导体、友尼森在哪里？你们处在什么位置？你们是在晶体生长环节？还是在薄膜沉积环节？”

“不，不，不，不，不，”他说，“我们在封装和测试环节。”

“哦，你的意思是你们在靠后的那部分？”

“啊，对。对，对。”

资料来源: imagesofipoh.blogspot.com/2010/02/casuarina-ipoh-hotel.html

就是这样。那一刻，我对像嘉盛半导体、友尼森这样的外包半导体封装和测试公司在这个行业中究竟处于什么位置，有了更清晰的图景。Colin Macdonald 在怡保的旧木麻黄酒店里花了两三个小时给我讲解。然而，我对这个复杂半导体行业的研究仍在继续并扩展，贯穿整个供应链，也带我去了许多国家。

马太平洋交易

资料来源：马太平洋、资威

我也研究马太平洋很多年了（我们至今仍保留着其1998年年报的纸质版），马太平洋当时从事多种类型的“封装”业务，不仅仅是在半导体 后端。

资料来源：马太平洋、资威

那份年报本身很薄。总共40页，包含目录、股东名单和完整的财务报表。整个管理层讨论，包括股息、千年虫合规及结尾致谢，大约只有两页。记住，当时 仍然没有互联网可以用来交叉核对任何信息。

1997年年中亚洲金融风暴爆发后，马太平洋是我为我们的全权委托客户买入的第一只股票。我们在1998年的最低买入价为每股RM5；最高买入价为RM10。 大约在1999年底/2000年1月左右，我在每股RM50以上的价位卖出了所有马太平洋股票，在约十五个月内实现了大约五到十倍的回报——而这一切 是由一位半导体领域的“幼儿园学生”、完全靠自学完成的。

不久后我去怡保看望一些客户，本期待得到祝贺，结果却被教训了一顿。“你卖了马太平洋？在RM50卖的？”一位客户说。他说董事总经理 告诉他股价要涨到RM80。我告诉他，我们已经以RM50的价格为他卖掉了所有持仓。他很不高兴。

资料来源：资威

我经常分享这个故事，是因为它说明了一个道理：道听途说、在高尔夫球场上听到的闲言碎语，与你自己的独立研究和自己的估值之间的区别。碰巧的是， 马太平洋的股价在2026年7月仍未达到2000年1月的高点。想象一下。

那笔算术并不复杂。这是因为我已经很熟悉马太平洋了。我们在1998年买入马太平洋，因为当时整个公司的估值不到RM10亿，你根本无法用那个价格 买到一家像马太平洋这样业务的公司。等到股价涨到RM50多时，其估值已升至大约RM100亿：在十五个月内市值增长了五到十倍。你不需要成为一名出色 的半导体工程师，也能识别区间一端的低估和另一端的极端高估。我相信，无论你身处哪个行业，这种纪律都至关重要。

尽职调查，鼎武的风格

公司总会信心满满地告诉分析师，他们今年计划投入多少资本支出，明年又要投入多少，诸如此类。有些公司在这方面值得信任，有些则不然—— 你可以在一、二、三、四、五年后再回去找他们，他们仍在谈论五年前承诺的同一个扩张计划。

所以对于KESM科技（当时其工厂位于双溪威），我养成了一个习惯：每个月挑一个周日，开车经过他们的工厂，就只是看一看。墙壁建起来了吗？封顶了 吗？这样持续了几个月后，我会见了他们的财务总监，并提到他们的扩建进展顺利，我还准确地指出了他们当时的施工进度。

他很惊讶：“你怎么知道的？”

“我每个月都会去视察你的工厂，”我告诉他。

这本质上就是我进行研究的惯常方式——实地考察、亲身体验、观察、提出各种问题、会见各类人士、参加行业展会、广泛阅读并持续思考。

2010年的仙股，十五年前无人问津

资料来源：莱纳斯稀土马来西亚工厂首次生产氧化铽 - 维度网

今天的许多读者可能听说过莱纳斯稀土。但很少有人知道，我在2010年就研究过莱纳斯，远在它被任何人知晓之前——当时它还只是一只名副 其实的仙股，在澳交所挂牌，对稀土矿物至关重要。那时还没有围绕稀土的中美地缘政治紧张局势；这个话题几乎无人问津。我在2010年3月给他们写了 一封信——实际上是一封电子邮件——请求面谈，我在悉尼的皮特街会见了他们的团队，并请求参观他们位于关丹的工厂。

资料来源：资威

当我们驱车到达现场时，工厂仍在建设中。这正是关键所在：你无法通过新闻稿来验证一个扩张计划——无论是KESM科技在双溪威的围墙，还是 莱纳斯在关丹的工厂。

大约在同一时期，我们也在关注更广泛的稀土领域，并给阿拉弗拉稀土公司写了信——这是另一只澳交所上市公司，即使到今天，大多数人仍未 听说过它。我们在同年十月会见了他们的团队。

资料来源：阿拉弗拉稀土公司、资威

从老化测试到人工智能

快进到人工智能（AI）时代，又出现了一个复杂的行业，我必须在六十多岁时理解并掌握它。人们问我如何保持健康和头脑敏锐——我告诉他们： 努力工作。

资料来源：资威

在北京，我会见了智谱AI（Z.AI，前身为Zhipu AI）的领导层，这是中国领先的人工智能公司之一，一家直接对标OpenAI的公司，据说OpenAI本身也 对它相当尊重。当时他们正准备上市。由于需求巨大，我们没有获得其首次公开募股的任何配售。上市后，其股价飙升，此后进一步上涨。我很高兴我发现 了正确的中国AI公司；但也很懊恼我未能从中获益。在投资中，运气确实可以很有用。

那我的半导体投资成功案例呢？

资料来源：icapital.biz Berhad投资者日

对我来说，投资半导体股票自1994年以来取得了巨大成功。KESM科技或马太平洋并非我成功的半导体投资历程中仅有的例子。

科艺集团是另一个令人欣喜的故事，我经常提起它，因为它证明了某些道理。我于2018年9月28日买入，每股股价大约在50至60仙。2025年，科艺集团 被正式认定为马来西亚第13家国家半导体冠军企业。如今其股价约在RM8左右，大约是我最初买入价的16倍（不计其免费认股权证的收益），历时八年 ——而当我们首次向订户推介这家公司时，大多数基金经理甚至从未听说过它。

资料来源：资威

为了表明这并非仅仅是运气，我还有许多来自不同国家的半导体投资成功案例可以分享——如宇航工程、大族激光、SUSS Microtec、乐鑫科技 等等。

资料来源：资威

那条大致上错过的大鱼

资料来源：资威

我们在2012至2013年间投资了伟特机构，当时经复权调整后的股价大约在10到12仙。我们后来在2013年自己的投资者日上，邀请他们的执行董事萧国栋 来做投资演示。但我没有持有这些股票。如果我一直持有，根据我自己的粗略估计，如今的回报将与英伟达比肩。即使到现在，当被问及为何卖出时，我 真的没有好的答案。尽管如此，这仍然让我感到痛心。投资是一个永无止境的学习过程。

余下的足迹与旅程仍在继续

我的半导体研究（以及非半导体研究）从未局限于马来西亚。它覆盖多个大洲的许多国家。以下是我曾会晤过的一些半导体公司的照片集锦。

IP Group PLC本身并非半导体公司，而是一家风险投资风格的投资公司，投资于英国顶尖研究型大学——剑桥大学、帝国理工学院、牛津大学 ——的衍生公司。其投资组合涵盖氮化镓专业公司、光子学公司和基因组学企业等。

请期待ICAPSEMI

我的萨塞克斯大学学位是社会科学，主修经济学。我这辈子从未上过化学课。从初三起就是文科生，物理零基础，电子电气工程也是零基础。

我想让订户从这个经历中学到的是：做这份工作并不需要是半导体工程师。像我这样的门外汉也能做到，只要你耐心、细致、勤奋，具备常识，并且大量 阅读。我到现在还是说不清元素周期表是什么，但我能告诉你半导体技术的演进脉络——从金属-氧化物-半导体场效应晶体管（MOSFET）到鳍式 场效应晶体管（FinFET），再到环绕式栅极场效应晶体管（GAAFET）——这些构成了半导体行业发展的重要里程碑。

大家在我们每周《资本投资®》上看到的ICAPSEMI投资组合，本来就是一个示范运作，涉及的只是名义资金。我不打算让它永远停留在示范阶段。在我 几十年的资金管理生涯中，我发现自己在马来西亚本土及海外半导体股票上的投资，表现远远优于非半导体股票。正如我对一些人说过的，我是人们尚未 听闻最好的半导体专家。我希望将自己这份来之不易的专业知识，投入到管理一只半导体（及人工智能）基金中去。

我们正在积极努力将同样的思路转化为投资者可以实际投入真金白银的产品，一旦准备就绪，你们就会听到消息。今天我就不再多说了。

最后，除了帮助个人投资者在人工智能和半导体生态中自信地投资并获得回报，我们所构思这只基金的结构还将能够协助马来西亚国家半导体战略的 成功实施。

不要只是研究人工智能革命——要投资其中。加入我们的半导体团队。

为了驾驭复杂且快速变化的半导体与人工智能领域，我们正在组建一支以深厚技术专长为根基的研究团队。目前，我们的半导体研究团队已包含三位博士和两位硕士，他们来自顶尖大学的科学、数学和工程学科——这一坚实基础为资威赋予了独特而宝贵的优势，能够将深厚的技术洞察力与对半导体和人工智能公司的全球投资实践相连接。

此外，资威一直积极与本地及国际顶尖的STEM（科学、科技、工程、数学）高校进行互动，通过多种渠道与毕业生和讲师建立联系。

在招聘方面，我们寻求具有物理学、计算机科学、数学、材料科学、化学工程及电子与电气工程等学科扎实学术背景的人才——他们应具备求知欲、分析驱动力、勤奋刻苦，并渴望将知识应用于实验室之外。如果您有志于在科学与技术交汇投资的领域开拓事业，请将简历发送给我们。欢迎推荐人选。

• 吉隆坡：careers@cdam.biz
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